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    等價現金流法解析

    日期:2022-05-18 08:57:21 來源:互聯網

    按風險對折現率進行調整,或是以確定性等價取代不確定的預期現金流,都是我們等價現金流法在調整風險時可采取的方法,但它們是否會帶來不同的價值呢?如果是等價現金流法這樣的話,等價現金流法哪種方法的結果更精確呢?答案取決于我們是如何計算確定性等價現金流的。如果我們使用風險-收益模型的風險溢價來計算確定性等價值,那么兩種方法獲得的結果應該是相同的。畢竟,等價現金流法使用確定性等價來調整現金流,然后按無風險利率對現金流進行折現,最終結果就是按風險調整折現率折現的現金流。

    把這個分析拓展到多個時間段,結論仍然是成立的。但是需要提醒的是,如果使用的是風險溢價近似值,即風險調整后的收益率和無風險收益率之間的差值,那么等價現金流法這種等價關系將不再成立。在這種情況下,按照確定性等價法,所有風險資產都會擁有較低的價值,并且差異會隨著風險溢價的增加而擴大。在等價現金流法其他情況下,兩種方法也會對相同風險資產給出不同的價值。一種情況是,無風險利率和風險溢價在不同時間段各不相同,各期間的風險調整折現率同樣保持變化。有人認為,在這種情況下,等價現金流法確定性等價法會給出更精確的估值。另一種情況是,確定性等價是按照效用函數或主觀計算得出的,而風險調整折現率則來自風險-收益模型。等價現金流法這兩種方法會對風險資產帶來不同的估值。最后,這兩種等價現金流法方法對負現金流的處理方式不同。風險調整折現率以較高折現率對負現金流進行折現,而且隨著風險的增加,現值負數的絕對值會有所減小。如果確定性等價采用效用函數計算得出,那么它等價現金流法也會生成負的等價現金流,但隨著風險水平的提高,負數的絕對值會增加,這個結果顯然是我們可以憑借直覺猜到的。但最大的問題出現于分析師混合使用多種方法時,此時,他們往往憑借主觀臆斷對風險進行部分調整,并同時對折現率按風險進行調整。在這種情況下,很容易對風險進行重復計量,而由此對價值進行的風險調整自然難以解釋。

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