dcf估值模型主講實例分析

如果我們對增長率和再投資率的假設保持一致，那么要證明公司的折現現金流應等于提供超額收益模型獲得的價值，顯然是易如反掌的事情。尤其需要指出的是，dcf估值模型超額收益模型的基礎就是再投資率與增長率之間的關聯性。換句話說，只有dcf估值模型通過再投資于新資產或是更有效地利用現有資產，公司才能在未來創造出更多的收益。盡管我們dcf估值模型認為折現現金流模型也應該把這種關聯性予以明確，但事實并非如此。因此，分析師經常會將增長率和再投資率作為相互獨立的參數，而且也不會明確兩者之間的聯系。

模型值可能會因為假設的差異或是為方便估計而采取的措施而出現分歧。在1998年的研究中，斯蒂芬·佩因曼（Stephen H.Penman）和西奧多·索吉亞尼斯（Theodore Sougiannis）將股息折扣模型與超額收益模型進行了比較。他們的結論是：按10年期限計算，折現現金流模型中的估值誤差明顯超過超額收益模型的誤差。他們認為，dcf估值模型造成這種差異的原因，在于一般公認會計原則（GAAP）下的應計收入比現金流或股息更有代表性，更能說明問題。詹妮弗·弗朗西斯（Jennifer Francis）、珀爾·奧爾森（Per Olsson）和丹尼斯·奧斯瓦德（Dennis R.Oswald）（1999年）也贊同佩因曼的觀點，他們還發現，超額收益模型的表現要優于股息折現模型。露西亞·柯提艾（Lucie Courteau）、詹妮弗·高（Jennifer L.Kao）和理查德森·戈登（Richardson Gordon）則認為，超額收益模型之所以能在這些研究中脫穎而出，完全可以歸因于終值計算的差異。他們還表示，使用由“價值線”估計的最終價格（而不是獨立的估計），則會導致股息折現模型的效果超出超額收益模型。