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    股票內在估值模型分析

    日期:2022-05-19 08:42:40 來源:互聯網

    估值方法中,無一例外的都是在估計資產或業務的內在價值。但是,我們必須深刻理解我們在這個過程中的終極目標,即在充分考慮資產或企業現金流和現金流風險的基礎上,估算這些資產或企業的價值?紤]到價值依賴于我們對現金流、增長率和風險所制定的假設,因此它代表了我們對資產或企業在任何時點的內在價值的看法。那么,如果得出的內在價值與市場價格存在巨大的差別,我們該如何應對呢?如下幾種解釋都是合理的。首先,我們對公司未來的增長潛力或風險做出了錯誤或不切實際的假設。其次,我們對整個市場的風險溢價進行了錯誤的估值。最后一種解釋是,市場本身對價值做出了錯誤的判斷。

    即使在最后一種情況下——我們的價值判斷是正確的,而市場價格是錯誤的,我們依舊不能保證,我們一定可以按估值獲得收益。因為要做到這一點,內在估值模型市場就必須能糾正其錯誤,而這個糾正過程不能太久,而是在不久的將來即能完成。事實上,我們會買進我們自認為價值被低估的股票,但最終有可能發現,隨著時間推移,內在估值模型這些股票會被進一步低估。正因為如此,采用足夠長的時間段始終是使用內在估值模型的先決條件。我們應該學會給市場更多的時間(比如說3~5年)去糾正錯誤,而不能期待它在下個季度或是6個月之后即完成這個糾正過程,畢竟,前者的機會要比后者大得多。公司的內在價值是其基本面的反映。估計內在價值的主要工具是折現現金流模型。在本章里,我們首先探討了對公司股權的估值和對整個企業進行估值之間的差別,然后我們將重點轉向估值模型所需要的4個基本參數。針對股權投資者的現金流可以嚴格地界定為股息,而更寬泛的定義還包括通過股票回購增加的股息,當然,最寬泛的定義則是股權的自由現金流(潛在股息)。公司現金流是指流向股權投資者和貸款人的合計現金流,因而對應于債務之前的現金流,或者說,內在估值模型包括負債在內的現金流。我們選擇的折現率必須和現金流的定義保持一致,也就是說,將股權成本對股權現金流進行折現,以資本成本對公司現金流進行折現。在估計增長率時,我們提出了歷史增長水平和外部估計的局限性,并強調了將增長率和基本面聯系起來的重要性。最后,我們為模型設置了重點,即假設現金流會在未來某個時刻進入穩定增長狀態,但無論是增長率還是穩定成長型企業的特征,都是有限的。

    我們剖析了折現現金流模型的3個衍生版本。在確定性等價現金流方法中,我們以風險對現金流進行了調整,并按無風險利率對調整后的現金流進行折現。在內在估值模型調整現值方法中,我們將債務與公司的經營性資產分離開,并在獨立于公司的基礎上評估它們的影響。在超額收益模型中,我們強調了這樣一個事實:增長本身未必能創造價值,除非它能帶來超額收益。但我們也提到,在本質上,這些模型的原理是一致的,差別微乎其微。

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