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    效率增長戰略目標分析

    日期:2022-05-17 15:08:02 來源:互聯網

    在效率增長上述兩個指標中使用會計數據,存在的問題已被諸多研究所證實。因為會計效率增長上對重組費用、費用攤銷和資本化的處理方式均會影響最終結果。最后一個需要考慮的問題是邊際收益率和平均收益率之間的差異。需要提醒的是,我們效率增長用來計算新增資本增長所采用的投資收益率,應該是僅靠這些投資取得的收益率,也就是說,它是邊際收益率,而現有資產的收益率則是已有投資組合的平均收益率。

    在估值中,盡管我們對這兩個數字采用相同的數值,但它們在實務中可能會有所不同。效率增長 對很多鮮有投資機會的成熟型企業來說,新投資效率增長帶來的增長潛力是有限的。這些公司很難維持較高的再投資率,因而也難以通過再投資取得較高的資本收益率。但如果能提高現有資產的收益率,這些公司依舊可以維持可觀的增長率。相反,如果現有資產的收益率下降,就有可能導致收益增長率下降。因此,如采用不同的收益指標,我們可以將效率增長表述為表2-6所示的形式。

    在對公司進行估值時,效率增長創造的價值完全是一筆意外之財,因為這種增長無須增加任何投資成本。在通過新投資實現的增長中,增長創造的效率增長正效應必然要受到再投資成本的抵消,而通過提高效率帶來的增長,則是通過改善現有資產收益率提高增長率,不會給現金流帶來不利影響。因此,我們經常不難看到,那些試圖增加公司價值的分析師,總會以效率論為遠超過按基本面估值的增長率尋找借口。雖然效率增長的潛力始終存在,但我們到底能在多大程度上利用這種增長,歸根到底還要給出某些常識性的制約條件:·效率增長和業績優異的企業相比,資本(股權)收益率較低的成熟型企業往往擁有更大的效率增長潛力。之所以這樣說,是出于如下兩個原因。首先,相比于那些業績已經遠超行業水平的企業,資本收益率遠低于行業平均水平的企業顯然有更大的改善空間,因而也是它們最現實可行的方案。其次,和資本收益率處于較高水平時相比,改善收益能力在低資本收益率情況下帶來的影響要大得多。如果一家公司的資本收益率從5%提高到6%,那么由效率帶來的同期增長率為20%。另外,如果公司的資本收益率從25%提高到26%,那么企業同期因效率改善而帶來的增長率僅為4%。·只能以效率提高來解釋有限期間內的增長。畢竟,任何公司都不可能永遠地處于無效或低效狀態。不管效率多么低下,一旦得到解決,公司就必然會在新增投資的基礎上恢復可持續增長。在折現現金流估值模型中,這種制約會產生實實在在的結果:雖然我們可以用效率和新增投資來解釋高增長時期的增長,但只能用新增投資來解釋永續增長(體現于終值的計算)。具體企業效率增長的增長既有可能來自新增投資,也可能源于效率的提高,但歸根到底,增長都需要投入。不能因為我們喜歡公司的管理者或是希望提高公司價值,就毫無依據地為這家公司賦予更高的增長率。

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