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        什么是MLf等額續作?與利率有關系嗎?

        日期:2022-10-18 09:46:48 來源:互聯網
              在外部加息和人民匯率波動較大的制約和內部經濟修復的支持下,10 月MLF操作并沒有通過降準置換而是等額續作,背后反映了貨幣政策維持中長期流動性平衡以支持信貸投放的意圖。當前市場對利空更為鈍化、對利多會更加敏感,后續預期差相對有限,長債利率預計延續區間震蕩。
         
              事項:中國人民銀行2022 年10 月17 日公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,2022 年10 月17 日人民銀行開展5000 億元中期借貸便利(MLF)操作和20 億元公開市場逆回購操作,MLF 操作利率和公開市場7 天逆回購操作的中標利率維持不變。當日共有210 億元逆回購到期,當日逆回購凈回籠190 億元;當日有5000 億元MLF 到期,當日MLF 實現完全對沖。
         
              MLF 等額續作,利率維持不變。10 月17 日有5000 億元1 年期MLF 自然到期,當日央行等量續作5000 億1 年期MLF,同時維持2.75%的操作利率不變。數量方面,不同于8 月和9 月央行均采取了MLF 凈回籠2000億元的縮量操作,10 月MLF 實現了完全對沖,相比前兩個月增加中長期流動性投放。價格方面,一方面,美聯儲快速加息下中美利差倒掛加深,近期人民幣貶值壓力較大;另一方面,8 月MLF 降息和LPR 報價下調以及穩地產政策密集出臺,信貸需求修復效果有所顯現,再次進行MLF 降息的迫切性不高,因而本月央行維持MLF 操作利率不變。
         
              為什么沒有降準置換MLF?央行曾多次在MLF 到期規模較高時期采取降準置換方式控制MLF 規模并投放低成本資金。今年四季度MLF 總計到期規模達兩萬億,本月MLF 操作之前,市場曾對10 月降準并置換部分到期MLF 存在一定預期。但是本次10 月MLF 到期并沒有采取降準置換方式,背后有內外因素的制約:其一,美國通脹粘性較強、美聯儲將保持快速加息抑制通脹,中美利差深度倒掛下人民幣匯率也存在一定貶值壓力,當前國內貨幣政策總量寬松空間受外部環境制約;其二,9 月信貸數據表現亮眼,PMI 也重回擴張區間,在穩增長、穩地產政策密集出臺落地后,國內經濟運行已經來到新一輪小復蘇的起點,疊加政策性金融工具、PSL 等工具集中落地,降準的迫切性和必要性都有所降低。
         
              為什么沒有延續縮量續作?8 月、9 月央行連續縮量續作MLF,實現每月2000 億元中長期流動性凈回籠,核心原因在于前期在央行上繳利潤、降準、財政支出發力的背景下流動性市場供給相對充裕,而信貸需求修復緩慢,資金供需失衡下大量流動性淤積在銀行間市場。8、9 兩月縮量續作MLF 來緩解資金淤積問題,使得資金的供需相匹配。而隨著穩增長政策工具逐步落地生效,信貸需求逐步回暖,資金供需結構也有所轉變——9 月社融信貸修復較好,票據利率有所回升并維持在較高水平,同業存單凈融資額也已經轉正。往后看,10 月16 日五大行先后發布公告,表示將進一步加大對實體經濟的支持力度,后續信貸投放力度加大、資金需求增長可期。此外,9 月下旬央行重啟14 天逆回購,10 月央行恢復20 億元逆回購投放操作慣例,在10 月后半段央行維持當前逆回購投放規模的假設下, 10 月將實現流動性凈回籠9480 億元,短期資金凈回籠背景下,央行通過等額續作MLF 彌補一部分中長期流動性,進而支持銀行加大信貸投放。
         
              后續貨幣政策怎么看?海外方面,美聯儲加息周期尚未結束,年內剩余兩次議息會議還可能存在125bps 的加息空間,人民幣匯率仍然面臨較為緊張的外部環境;國內方面,當下資金面相對寬松,跨季后DR007 回落至1.5%之下。因而國內貨幣政策進一步總量寬松的必要性和空間都相對有限。下一階段央行貨幣政策重心將落在降成本和寬信用修復上,在四季度進一步夯實實體經濟修復基礎。但是也需要關注的是,美聯儲11 月議息會議后是否會出現后續加息預期的緩釋;以及若提前下達明年專項債部分限額乃至提前發行部分專項債,則有可能產生一定的流動性缺口,在以上內外部因素的假設下,或許會出現降準的契機。
         
              債市策略:在外部加息和人民匯率波動較大的制約和內部經濟修復的支持下,10 月MLF 操作并沒有通過降準置換而是等額續作,背后反映了貨幣政策維持中長期流動性平衡以支持信貸投放的意圖。綜合考慮近幾個月的貨幣政策操作與央行對于貨幣政策的表述,預計支持寬信用修復將是后續貨幣政策的主要目標。對債市而言,10 月債市預計仍然面臨利空較多的局面,但是經歷了9 月份利率的調整,當前市場對利空更為鈍化、對利多會更加敏感,預計后續預期差相對有限,長債利率將延續區間震蕩。
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