通脹粘性是什么意思？
日期：2022-10-18 09:52:30 來源：互聯網
CPI 回落不及預期，核心粘性延續 9 月消費者價格指數（CPI）高于市場預期：同比增速從8 月的8.3%回落至8.2%，核心CPI 同比增速為6.6%，比8 月上行0.3%，創下新高。環比方面，CPI 增速為0.2%，核心增速為0.4%。名義與核心通脹開始分化，通脹整體緩慢下行，但核心通脹增速沒有明顯弱化，緊縮保持確定性較高。
油價對回落貢獻最大，但環比連續下行趨勢難以維持 原油價格的整體回落是7 到9 月份CPI 下行的主因，能源價格對CPI 的拉動從7 月的2.32%進一步降低至9 月的1.02%。油價在2021 年10 月的基數較高，因此盡管OPEC+開始大幅減產，能源價格的同比增速未來仍可能保持回落，不過環比連續走低的態勢在冬季能源緊缺之下難以維持。
商品、服務韌性需要更高利率的打擊 9 月名義和核心CPI 走勢的分化可能在未來延續，能源類同比增速在四季度和2023 年將會由于基數的不斷上行而走弱；同時，滯后于全球食品價格的CPI 食品項雖然目前仍在高位，但全球價格指數的下行會逐漸傳導。在商品服務高粘性，能源食品同比回落下，2023 年CPI 可能出現整體更快下行，核心相對緩慢的格局。在居住成本對價格反應滯后的情況下，加息是否能迅速打擊就業市場、減緩工資增速，從而打破工資向商品和服務的韌性至關重要。
居住成本成為新的最大拉動項，短期不會明顯回落 滯后的兩項居住成本統計已經超過2%的長期通脹目標，也高于能源商品和服務之和，成為新的通脹最大拉動項。盡管我們的美國房價的先行指標預示房價可能在未來開始更快下滑，但是CPI 對房價和房租的統計一般滯后12-16 個月。明年上半年以前，居住成本大概率將保持高位，對通脹控制構成持續的壓力。
關注工資、消費信貸和房價對消費的支撐 CPI 核心增速受到勞動市場工資上行、消費信貸偏高和家庭資產凈值高位（房價未顯著下行）這三個因素的支持。美國9 月非農名義工資增速仍有5%， 8 月消費信貸的同比增速走高至8.05%，家庭資產負債表仍然健康。工資的傳導和居民加杠桿是消費堅挺的重要原因。
11 月加息75bps，美股美債仍有下行空間 由于緊縮的延續，美元指數在2023 年一季度前大概率保持強勢。美國短債因為受不斷上升的回購市場利率競爭，在加息見頂前仍有價格下跌的空間。未來美國長債顯現出配置價值，但在通脹仍有超預期概率、加息終值沒有徹底明確前應謹慎觀察。盡管利率風險定價相對充分，美股由于盈利底還未出現，高利率引發效率較差企業出現債務問題甚至破產的信用沖擊也未體現，仍有下行的風險。
主要風險：重要經濟體增速超預期下行，市場出現嚴重流動性危機
